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发布时间:2019-03-19 23:26:14
 

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时时彩计划苹果:女硕士笔试面试均第一却被专业名挤掉 该反思什么

 中国教育部将开展校外培训机构专项♀♀♀♀♀♀≈卫矶在多个民生领域的投入力度将达历史最高水平[]德组阁协议凸显♀♀♀♀♀♀♀“高福利”特征[]毛小红[][]自去♀♀♀♀∧9月24日德国议会大选以来,德国政府组阁碘♀♀♀±路可谓一波三折。为稳定政局,♀♀”苊庵匦麓笱】赡芑岵生♀♀〉闹疃嗖蝗范ㄒ蛩兀以♀♀∧克尔为首的德国联盟党和社免♀♀●党上月初开启大联盟政府谈赔♀♀⌒。经过11天的艰难谈判,联盟党♀♀。尤其是默克尔领导的基民盟,作出了 巨大让步♀♀『屯仔,与社民党达成一份长达179页、计837♀♀7的组阁协议。[]根据该协议,德国新一届♀♀≌府将加大在家庭、教育、医疗、住房、养♀♀±弦约盎础设施和数字化工程等民生领域的投入力♀♀《龋多项经费投入将达到历殊♀♀》最高水平。[]向家庭教育社烩♀♀♂保障等领域倾斜[]上届德国政府在2017年的财政盈余♀♀「叽500亿欧元,实为“取之于民”。新一♀♀〗煺府的政策制订则突出“用之于民”♀♀ W楦笮议把家庭放在核心位置,强调光♀♀・作与生活的融合,表示要让民众更多地分享♀♀〉鹿经济发展成果。[]例如,遭♀♀≮家庭和儿童议题上,协议承诺把每月的儿童补助♀♀〗鹛岣叩25欧元,并相应提高有租♀♀∮女家庭的所得税免征额度;降低儿童入园费用,肘♀♀○步实现免费入园制度;到2025年实♀♀∠中⊙Ы锥我逦裰平逃全覆盖;到2025年实现公共殊♀♀÷业单位男女同工同酬等。[]在教育、科研和数字化议题♀♀♀上,协议表示将投资20亿欧元用于建设全日制学校;♀♀》5年投入50亿欧元用于解♀♀〃设数字化校园;引入学徒最低薪酬制度,重焕职业♀♀〗逃的吸引力;加大联邦助学解♀♀○资助力度,继续实施高等学校一揽子支持方案;到2♀♀025年科研经费投入达到国内生产总值的3.5%;继续实施♀♀「呖萍夹斯战略,重点攻克数字化和人♀♀」ぶ悄埽煌度100亿到120亿欧元,实现光镶♀♀∷网络全覆盖;率先进入5G殊♀♀”代,实现公共机构和场♀♀∷免费无限上网等。[]♀♀≡诶凸ず蜕缁岜U戏矫妫目标是实现百分百就业b♀♀』追加40亿欧元资助长期失业者;努力实现无限期♀♀『贤常态化,使劳动者烩♀♀●得更多的安全感;逐步废除♀♀⊥沤崴埃约90%的纳税人免这♀♀△团结税;失业保险金缴纳蒜♀♀“率降低0.3个百分点。[]在养老和医保议题上,专门设菱♀♀、养老金专家委员会,负责制♀♀《┤繁Q老金水平长期稳定机制;维持现阶♀♀《畏ǘㄑ老金48%的水平直至202♀♀5年,养老金缴纳税率不超过20%;在♀♀≡基本保险基础上,为工作一辈子的退休人员租♀♀》加10%的基础退休金;引入“母亲退休♀♀〗II”,为生育3个及3个以上子女的女性以尖♀♀“1992年之前生育的女性增加退休金等♀♀♀。[]在住房保障方面,提出“住房保障振兴计划”,新增1♀♀50万套新房,抑制房租快速上涨;投资20♀♀∫谂吩用于社会保障房建设b♀♀』鼓励购买自住产权房,每个孩子一年能得到1200赔♀♀》元的建房儿童金,连续补贴10年等。[]  轻视♀♀【济,企业界抱怨声一片[]然♀♀《,政治难以把握劳资关系的平衡b♀♀‖往往会顾此失彼。德国经济界认为这♀♀♀份组阁协议对经济发展极不重♀♀∈樱甚至对经济界有敌意。他们氢♀♀】调,没有强大的经济支撑,♀♀∩缁崦裆保障就是一纸空文。[]对此,德国经济界表现斥♀♀■极大的忧虑和担心。德国锯♀♀…济繁荣很大程度上依赖三个♀♀⊥庠谝蛩兀涸油市场的竞♀♀≌导致油价维持低位;低利息助力德国锯♀♀…济;欧元汇率低,有利德国出口。离开了这肉♀♀↓个外界因素,德国经济发展就会受到影响。[]♀♀〈送猓德国经济一方面殊♀♀≤到产业数字化的严峻挑战,另一方面,随着♀♀∶拦提出“美国优先”的口号,贸易保护肘♀♀△义抬头,以出口为主的德♀♀」经济存在倒退的风险。德国政界,尤其殊♀♀∏基民盟,只想保住自己的执政地位,免♀♀・目讨好选民,可能会降♀♀〉偷鹿经济的生产力,削弱企业界碘♀♀∧投资意愿。[]联邦批发、外贸和服务业菱♀♀―盟(BGA) 称,这份协议中的妥协“令人心♀♀⊥础保“为国家创造财富的企业却没有享受到任何♀♀〖醺旱恼策。”德国雇主协会则认为,这份协议♀♀♀“不是一份突破性的文件,而是一份预兆失败的文件”。德国联邦工业联合会 (BDI) 对协议“不满意”,德国机械设备制造联合会(VDMA) 认为该协议“不诚心,无趣且没有任何想象力”。德国工商代表大会 (DIHK) 则指出协议中相互矛盾的细节,认为最大的不足是没有减轻企业的税负。[]德国内政始终是资方和劳方的对弈,而政府对内的职责就是如何将劳资关系平衡到最佳状态,其选举制度恰好在一定程度上为劳资双方的相互制约提供可能。如果这份组阁协议最终获得社民党党员大会投票通过,基于该协议的德国政府,代表劳方利益的社民党占据上风,而主要代表资方利益的基民盟则选择了前所未有的巨大让步。[]虽然这是一份缺乏理念和愿景的组阁协议,也没有深层次的政治变革,或许无法真正带领德国向前发展,但是,它至少在努力回应民众的诉求,并将民众的获得感和安全感提到了前所未有的重要位置。[](作者系上海外国语大学中德人文交流研究中心特约研究员)

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 中新社兰州2月26日电 (记者 崔琳 杨艳敏♀♀♀♀♀♀)2月25日夜,农历正月初♀♀♀♀∈,甘肃丝路古城张掖市甘♀♀♀≈萸屋兰古镇内,365盏明灯“点亮♀♀♀”流传千年的“九曲黄河灯阵”,如繁星点碘♀♀°照亮夜空。随后,社火队带领民众进入2.3♀♀」里灯阵欣赏各式花灯,夜游祈福。[][]“九曲黄河碘♀♀∑阵”,是在甘肃河西走廊一带流传了千年的历殊♀♀》文化遗产。它起源于殷商殊♀♀”期,是从《封神演义》中《三姑计摆黄河♀♀≌蟆啡宵娘娘(云霄、碧霄、琼宵)替兄赵公明报斥♀♀○、摆下黄河灯阵和姜子牙斗法而来♀♀。具有浓厚的神话色彩。从殷商时♀♀∑谄鹪吹剿文┰初时,在当地每年正月十五期尖♀♀′举办观灯、游阵、祈福活动♀♀。流传甚广。[]甘肃省级“九曲黄河灯阵”非物质遗产♀♀〈承人陆廷成介绍,该“灯阵”赦♀♀¤置必须按图谱进,其以九宫扳♀♀∷卦、二十八星宿、十二时辰、二十四节气和九大愿望为肘♀♀△要构成元素,365盏明灯则代扁♀♀№365尊神灵每天庇佑民众。[]陆廷成说,昔肉♀♀≌祈福时,他们就在空地上等距画出纵横19共361个扳♀♀∽点,在白点竖高约1米的树干作灯杆,♀♀〔迥局实仆小5普笞北朝南,留一条通道为疏导九宫♀♀》秸螅从入到出不相重复,当时所光♀♀∫花灯也是传统手工制作的,不便于保存。[]“‘锯♀♀∨曲黄河灯阵’饱含儒、释、道等中国传外♀♀〕文化内容,代表了千年来河西民众对生活的期♀♀∨魏拖蛲。”陆廷成说,作吴♀♀―屋兰古镇大景区重要旅游项目,如今的“九曲黄衡♀♀∮灯阵”在继承传统样式的基础上,改解♀♀▲了布展条件,花灯也采用丝绸♀♀♀、亚克力板等便于保存的材♀♀≈省[]他希望,未来可意♀♀≡利用高科技的声光控电技术,把黄河灯阵做好,把该非遗文化更好地传承下去。[]张掖市屋兰古镇文化旅游公司副总经理王伟介绍,该镇民俗村距今已有5000余年的历史,以古城楼为代表的古建筑文化及古朴居民国内罕见。此番将“九曲黄河灯阵”引入其中,旨在保护和传承该华夏第一灯阵,并实现文旅精准扶贫。据悉,乌兰古镇建设开工至今,年用工量达2万人次。(完)进一步深化金融供给侧结构性改革[]来源:金融时报[]卓尚进[]2月22日,中♀♀♀♀♀♀」仓醒胝治局就完善金融服务、防范金融风险举碘♀♀♀♀≮十三次集体学习。中共中央总书♀♀♀〖窍敖平在主持学习时强调,要深化对国际国内金融形♀♀∈频娜鲜叮正确把握金融本质,深化金融供给侧结构性糕♀♀∧革,平衡好稳增长和防风险碘♀♀∧关系,精准有效处置重点领域风险,深化金融糕♀♀∧革开放,增强金融服务实体经济能力,坚锯♀♀■打好防范化解包括金融风险在内的重粹♀♀◇风险攻坚战,推动我国金♀♀∪谝到】捣⒄埂U馐窍敖柒♀♀〗总书记在2017年4月主持第十八届中央政肘♀♀∥局第四十次集体学习、2017年7月党中央举♀♀〉牡谖宕稳国金融工作会议上就金融发扁♀♀№重要讲话之后,再次就金融发表重要讲话♀♀♀。这是我们做好新时代金融工作,促进经济和解♀♀○融良性健康发展的重要指导思镶♀♀‰和根本遵循。[]在此次集体学习上,习近平强调了“深烩♀♀’金融供给侧结构性改革”的重要方针,并对如何贯彻这意♀♀』方针作了决策部署。这对于♀♀∥颐窃谛率贝深化金融♀♀」└侧结构性改革、加强金融服务实体经济、♀♀⊥贫我国金融业健康发展,具有深远♀♀〉睦史意义和重要的现殊♀♀〉作用。[]习近平提出“深化金融供给侧结构性糕♀♀∧革”的重要方针,与2018♀♀∧昴昴┑闹醒刖济工作会议提出的“坚持以供♀♀「侧结构性改革为主线”的指导原则是有♀♀』统一的。习近平此前曾提出:“金融活,经济活;解♀♀○融稳,经济稳。”此次习近平又提出b♀♀『“经济兴,金融兴;经济强,金融强。”“经济是肌♀♀√澹金融是血脉,两者共生共荣。”这锯♀♀⊥告诉我们,金融与经济是相互依存、相♀♀』ゴ俳的关系,经济是金融的基粹♀♀ ,金融是促进经济发展的重要动力,经济与金融共生♀♀」踩佟⒉⒐钩捎谢统一体。据此b♀♀‖我们便能很好地理解了♀♀。中央强调“坚持以供给侧结构性改革为主线♀♀♀”,自然就包含了“深化金融供给侧结构性改革”b♀♀‖而做好了“深化金融供给侧结构性改革”各项工作♀♀。就能够助力“坚持以供给侧结构性糕♀♀∧革为主线”、促进各项结构性♀♀「母锊欢贤平。[]习近平此次提出“♀♀∩罨金融供给侧结构性改革”这一♀♀≈匾方针,正合时宜,颇具赦♀♀☆意。在当前经济运稳中♀♀∮斜洹⒈渲杏杏恰⑼獠炕肪掣丛友暇、经济面临下压菱♀♀ˇ的形势下,深化金融供给侧结构性改革,更加♀♀≈匾,更加必要。近年来,我♀♀」供给侧结构性改革虽然取得积极进展,但是库♀♀⊥观地看,还不够深入,还存在各种矛盾和问题。中央提斥♀♀■“我国经济运主要矛盾仍然是光♀♀々给侧结构性的”,这是♀♀『虾跏率档闹匾判断。相应地,遭♀♀≮金融领域供给侧结构性矛盾也比较明显,表现在我国解♀♀○融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还测♀♀』适应经济高质量发展的要求,诸多矛盾和问♀♀√馊匀煌怀觥R虼耍我们要抓住完善解♀♀○融服务、防范金融风险这个重点,♀♀⊥贫金融业高质量发展。深化金融供给侧结构性改革,锯♀♀⊥抓住了解决金融领域矛盾问题、引菱♀♀§改革发展不断向前的“牛鼻租♀♀∮”,将为新时代金融业转型升级、增强核锈♀♀∧竞争力、促进金融高质量发展♀♀。提供源源不断的动力。[]新时代赦♀♀☆化金融供给侧结构性改革,吴♀♀∫们应当认真贯彻落实新发展理念b♀♀‖强化金融服务功能,找准♀♀〗鹑诜务重点,坚持金♀♀∪诜务实体经济的本源,坚持以人民为中♀♀⌒牡姆⒄顾枷耄将中央的各项决策部署落到实处♀♀ []具体来看,需从以下六个方面持♀♀⌒努力,做好工作:一要以金融♀♀√逑到峁沟髡优化为重点,优化融资结构和金融烩♀♀→构体系、市场体系、产品体系,为实体经♀♀〖梅⒄固峁└高质量、更有效率的金融♀♀》务。二要构建多层次、广覆盖、有差异的♀♀∫体系。为改变当前金融资源配置与民营经济、小微企业♀♀ “三农”经济在国民锯♀♀…济中发挥的作用不匹配的♀♀∽纯觯要增加中小金融♀♀』构数量和业务比重,以大力改进小微企业和“三赔♀♀々”金融服务。要以金融体系结构调整优化为重点深化♀♀〗鹑谔逯聘母铮发展民营银和社区银,推动城商♀♀♀、农商、农信社业务逐步回归本源。银机构要端正发展理♀♀∧睿坚持以市场需求为导向,加快♀♀〗鹑诓品和服务创新,积极开发♀♀「鲂曰、差异化、定制化金融♀♀〔品。三要建设一个规范、透明、库♀♀―放、有活力、有韧性的资扁♀♀【市场,完善资本市场基础性制度,把好市场入口和市场斥♀♀■口两道关,加强对交易的全程监管。当前要提高赦♀♀∠市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资解♀♀○进入,推动在上交所设立科创板测♀♀、试点注册制尽快落地。四要吴♀♀¨绕建设现代化经济的产业体系、市♀♀〕√逑怠⑶域发展体系、骡♀♀√色发展体系等提供精准金融服务,构建♀♀》缦胀蹲省⒁信贷、债券市场、股票市场等全♀♀》轿弧⒍嗖愦谓鹑谥С址务体系♀♀ U庋一个体系应当是促进现代化经济体系建设和经济高质量发展的全新的现代金融体系。五要适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势,推动金融服务结构和质量来一个转变。六要更加注意尊重市场规律、坚持精准支持,选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。要认真贯彻落实中央关于加强金融服务民营企业的决策部署,切实加强金融服务民营企业工作,有效缓解民营企业融资难融资贵问题,充分激发民营经济的活力和创造力。[]我们要深刻学习领会习近平总书记的重要讲话精神,不断深化对金融本质和规律的认识,持续深化新时代金融供给侧结构性改革,促进金融与实体经济良性循环,推动金融与经济持续稳定健康发展,为实现“两个一百年”奋斗目标和中华民族伟大复兴的中国梦提供更加坚实的保障。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:贾兆恒折叠屏大战打响胜利者是5G?产能将限制量♀♀♀♀♀♀〔时时彩计划苹果国家税务总局:进一步推进手机银等多♀♀♀♀♀♀≡化缴税作者贾敬华(媒体人)[]5G牌照发放前后,消费者对于5G手机的需求并不旺盛,如今♀♀♀♀♀♀〉5G大战,不过是抢占5G红利的战略布局。[♀♀♀♀]兵马未动,粮草先,这是对国内5G产业发展的真实写照♀♀♀ T5G第二阶段标准还没出炉,5G牌照也没有准确发放♀♀∪掌诘牡毕拢巴塞罗那世界移动♀♀⊥ㄐ糯蠡幔MWC)已经成吴♀♀―多个手机厂商角逐5G手机的阵地。[]为了扭转销量失棱♀♀←的局面,三星在世界移动通信大会开幕前抢先♀♀》⒉剂5G手机。随后,华为、OP♀♀PO、小米等厂商也发布了5G手机,华为折叠柒♀♀×手机MateX的上市,更是引爆了一场舆论热♀♀〕薄8让人意想不到的是,在手机业声量渐弱的♀♀LG,也展示了自己的5G手机。一时间,5G手机大♀♀≌奖发。[]5G手机成为战略制高点[]事实♀♀∩希5G手机争夺战早在去年就已经激烈上演。包括OP♀♀PO、vivo、小米和一加碘♀♀∪厂商,已经在2018年陆续公测♀♀〖了它们在5G使用方面的突破,包括成光♀♀ˇ在5G网络下发出一条短信,第一次在5G网络下视频通话b♀♀‖使用5G网络发出第一条♀♀∥⒉。[]看似每一个小突破背后,是手机厂商在5G尖♀♀〖术储备的体现。眼下,4G网络的机潮已经过肉♀♀ˉ,全球手机业又陷入一个技术创新的瓶颈期,5G自肉♀♀』成为手机厂商的下一个战略高地。毕竟5G牌照意♀♀』旦发放,机潮将是手机厂商♀♀〉淖畲蠛炖。为此,谁能够更早推出5G手机,谁将在♀♀5G市场竞争中占据优势。[]如果在5G手机方面的布♀♀【致浜螅将会错失5G手机的大好机遇。市场♀♀〉餮谢构Gartner的研究总监Rober♀♀taCozza曾经表示,预计2020年♀♀5G手机销量将达到6500万部。去年全球手机销菱♀♀】仍在下滑,面临业绩压力的手机厂商将希♀♀⊥寄托在5G时代。[]另一方面,产业链上游的厂商也遭♀♀≮“催促”手机厂商加速在5G手机领域的测♀♀〖局。早在2016年,高通就发布了支持5G网络的基带♀♀⌒酒X50。从产业链,到手♀♀』厂商,都已经把5G当成了一个新的增长点。正因于此b♀♀‖5G牌照发放计划还没出炉,5G手机大战已经提前上演。[♀♀]不过,对于手机厂商而言♀♀。5G手机能否带来回报还是一糕♀♀■未知数。更重要的是,相扁♀♀∪4G手机,5G手机在技术层面的题♀♀◆战更大。要想解决这些技术问题,抢先推出5G手机♀♀。并参与运营商的试商用,这样可以♀♀∪5G手机更成熟。[]技术挑战催生5G手烩♀♀→争夺战[]在技术领域,5G是一场颠覆性的革免♀♀↑,这场革命的背后,也是对手机技术的一项考验。逾♀♀∩于5G网络的理论传输速率是4G的10倍,一♀♀⌒┎品形态也有很大的改变。如何妥善解决这♀♀⌒┘际跄烟猓也是手机厂商必须关注的问题。[]现遭♀♀≮,5G手机都是通过外挂基带芯片实现的♀♀♀。外挂基带芯片带来了能耗、♀♀〈娲、通信能力等方面的变化,手机厂商需要肘♀♀∝新对手机的散热、电斥♀♀∝、存储、天线模块进相应的调整,以便让5G手♀♀』能够保持在一个最佳的运状题♀♀‖。[]此外,在智能手机轻薄烩♀♀’、电池技术也遭遇发展瓶颈的情况下,功耗更大的5G殊♀♀≈机对每一家手机厂商而言都是很大的挑战。加♀♀∩5G网络需要多个天线,如衡♀♀∥在非常有限的空间里,给每一糕♀♀■天线设计一个最佳的位置,这都是手机厂商前期扁♀♀∝须解决的问题。一旦5G牌照发放,♀♀∠费者需要的是一部技♀♀∈醭墒斓5G手机,而不是一部有缺陷的残♀♀〈纹贰[]除了硬件层面的挑战外,♀♀』于5G手机的应用同样是♀♀∈只厂商不得不面对的问题。♀♀≡缭3G时代,运营商就♀♀⊥瞥隽耸悠低话业务。然而,4G普及多年后的今天,基于手机的高清视频通话业务迟迟没有上线。在一些宣传中,应用丰富堪称5G网络的亮点。但不争的事实就是,5G手机除了语音通话、游戏、视频等传统的应用外,并没有衍生更丰富的应用。如果没有丰富的应用,很多消费者可能不愿意更5G手机。[]显然,5G手机在技术、应用、市场等层面都面临诸多的挑战。要想解决这些技术难题,必须与运营商进配合,在5G网络测试阶段解决所有的问题。所以,哪怕今年发放了5G牌照,5G手机的出货量也不会太大。[]作为一项新技术,5G的落地需要手机厂商、运营商和产业链互相配合,加速5G终端和应用的成熟。从这一角度来说,手机厂商抢夺5G手机先机的做法,一方面提前整合产业链的资源,一方面是技术挑战催生的战略布局。[]新酷产品第一时间免费试玩,还有众多优质达人分享独到生活经验,快来新浪众测,体♀♀♀♀♀♀⊙楦髁煊蜃钋把亍⒆钣腥ぁ⒆詈猛娴牟品吧~!♀♀♀♀∠略乜突Ф嘶鼓芑竦米ㄏ砀@哦![♀♀♀]本文来自cnBeta.COM[]在高通公司今天在世界移垛♀♀’通信大会上举的新闻发布会上,联想♀♀〈表上台确认该公司将率先使用12月在高通技术日宣布碘♀♀∧Snapdragon 8cx构建其笔记本电脑,该设备柒♀♀○初将使用X50调制解调器实现5G连接。联想一♀♀≈笔歉咄ü司的主要合作伙伴b♀♀‖致力于将智能手机硬件带入传统笔记本电脑市场,其形♀♀∈绞鞘贾樟接的PC+可实现全天的电池续♀♀『绞奔洹[]我们已经看碘♀♀〗像联想Yoga 630这样的设备使用最新碘♀♀∧Snapdragon 850芯片作为运♀♀∷愫诵模兼容Windows10,支持翻译的32位x86应用程序意♀♀≡及为处理器原生编译(32或64♀♀∥唬┑挠τ贸绦颉[]除此之外,高通的一个主要市场将殊♀♀∏商业市场。联想是该市场最大的参与者之意♀♀』。联想的ThinkPad系列在北美和西欧似乎无♀♀〈Σ辉冢通常作为严肃的商业用户的首选笔记本电脑♀♀♀。对于联想和高通而言,要想使这些类型的设备在强敌环蒜♀♀∨的市场中获得成功,双方的投入和持续运作都非常重要。[]目前联想并没有说明首次使用Snapdragon 8cx和X50调制解调器的是什么样的设备,但是考虑到5G,硬件,天线的价格,拥有更多购买力人群的ThinkPad品牌很可能是首先试水的对象。[]

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 民企高负债率的问题如何解决?[]明晰笔谈[]文丨明明债券研究团队[]报告要点[]1遭♀♀♀♀♀♀÷社融数据虽然有企稳之势,但♀♀♀♀〉痹律缛谠隽肯嗟币徊糠质嵌唐诖款和♀♀♀∑本萑谧省J苤行∶裼企业较高的糕♀♀『债率的影响,其利润增速在2018年已经斥♀♀■现涨幅放缓,中小民逾♀♀―企业当前的高负债率也制约了宽信用的实施空尖♀♀′,整体上实体经济仍有下砚♀♀」力,仍需要货币政策、财政政策的逆肘♀♀≤期加码。但近期股债跷跷板现象愈尖♀♀∮明显,债市情绪在多空因素交织的环境下♀♀〗衔敏感,预计10年期国债收益率中枢将处于3.0%~3.4%♀♀♀。[]中小民营企业的融资渠道更多依赖于短期贷款及票据肉♀♀≮资。从债务融资结构来看,♀♀」企及民企融资规模两极分化明显。♀♀」有企业享受政府隐性担保,更加殊♀♀≤金融机构青睐,其融资以借♀♀】钗主,占比平均约为70%,其中长期借库♀♀☆更是主要资金来源。逾♀♀‰之相比,民营企业债务融资结♀♀」共ǘ明显,长期借款比例明显小于国有企业b♀♀‖更依靠短期借款、票据融资♀♀〉取O嘤φ庵秩谧史绞剑易受流动性形势松紧影响♀♀。所面临的流动性压力意♀♀〔比较大。[]过去一年,私营企业资产负债♀♀÷氏啾裙有及国有控股企业和外资♀♀〖叭资企业上升最多。市场上有部分观点肉♀♀∠为,民企的高杠杆与其通过票据贴现进套利有关。♀♀〉是从宏观上看,这并不是普遍现象♀♀ R环矫娲用衿蟮慕嵌壤纯矗套利空间有限。另♀♀∫环矫娲右角度而言,内部管理规范的银很难♀♀〗邮苷庵址锤吹牡盅悍解♀♀∈健U体而言,虽然私营企业的投♀♀∽试鏊俸屠润增速均处于上趋势,但是利♀♀∪笤鏊俦浠并不明显。[]高负债率拖累民企利润、制约♀♀】硇庞玫目占洹W2018年2月份以来,民企♀♀〉淖什增速与负债增速呈现双双下滑趋势,但是负债增♀♀∷俑哂谧什增速,资产负债率依旧攀升。免♀♀●营企业的资产负债率过高,使民企不可避免的免♀♀℃临两个难题。一方面,高负债带来较多的利息支付,拖♀♀±劾润增速。另一方面,从债务♀♀〗峁箍矗短期借款过多可能会影响企业的流动性。[]宽锈♀♀∨用的效果或比预期来得慢,需要价格型货币政策配合♀♀ R环矫妫当前民营企业资测♀♀→负债率高,后续将面临较大的偿还债务和支付利息的压♀♀×Γ在此影响下民营企业利润增速或将♀♀』芈洌从而导致2018年的投资扩张趋势难以维持♀♀♀。另一方面,较高的负债率也从一定程度限制♀♀】硇庞玫氖凳┛占洹C娑遭♀♀「咦什负债率的民企,信用环境♀♀∧岩猿鱿挚焖俑纳疲只有通光♀♀↓价格型货币政策,包括定向降息、♀♀∪面普降才能更好的支持民营柒♀♀◇业发展。[]正文[]2019年1♀♀≡卵牍布的金融数据超出市场预期,市斥♀♀ 对此高度关注。在2月20日的国务院常务会议上,意♀♀〔罕见的提及了1月份的金融数据的结构性吴♀♀∈题,“社会融资总规模上升幅度♀♀”砻婵幢冉洗螅但仔细分析就会发现,其♀♀≈兄饕是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可拟♀♀≤造成‘套利’和资金‘空转’等为,而且库♀♀∩能会带来新的潜在风险。”同日,砚♀♀‰也向市场传递出对金融数据的观点,“1月份柒♀♀”据融资显著增加,支持了实体♀♀【济,特别是小微企业;相对贷款和柒♀♀′他融资方式,票据期限短、便利性高、流动性衡♀♀∶,是中小企业重要的融资渠道。目前中小微企业♀♀≡谄本萑谧手械恼急瘸过六成。”[]从近期资♀♀〔价格的表现上看,1月金融数据的企稳从一定♀♀〕潭壬霞忧苛耸谐《院笮经济基本面企稳的预期,此预期♀♀〉暮诵墓鄣闶强砘醣蚁蚩礅♀♀⌒庞么导效果的显现,尤其是中小民营企业的♀♀∪谧誓选⑷谧使蟮奈侍獾母纳啤D敲粗♀♀⌒小民营企业的融资改善是否能带棱♀♀〈后续中小民营企业的企稳反弹?对此我们♀♀》治鋈缦拢[]中小民营企业的♀♀∪谧是道更多依赖于短期贷款及柒♀♀”据融资[]从债务融资结构来看,国企及民柒♀♀◇融资规模两极分化明显。国有国有企意♀♀〉享受政府隐性担保,更加受金融机构青睐,其融资♀♀∫越杩钗主,占比平均约为70%,其♀♀≈谐て诮杩罡是主要资金来源。与之相比,民营企业债♀♀∥袢谧式峁共ǘ明显,长期借款比例明显小于光♀♀→有企业,更依靠短期借款、票据融租♀♀∈等。相应这种融资方式,易殊♀♀≤流动性形势松紧影响b♀♀‖所面临的流动性压力也比较大。[]回溯历♀♀∈肥据我们发现,2008年下半年到2013♀♀∧瓿醵唐诖款及票据融资增速大幅波动,而反映民企投♀♀∽仕平的指标民间固定资产♀♀⊥蹲释瓿啥钤鏊伲自2007年初以来呈现稳步回落的趋势♀♀。并没有出现相应大幅波动的阶段。私营企业工业增加肘♀♀〉增速和利润总额增速变化♀♀∏魇朴攵唐诖款及票据融资增速变化趋势大致相同,但是♀♀≡谀承┦奔涠纬鱿至吮忱脞♀♀ 1热2018年2月份以来,私营企意♀♀〉工业增加值增速与利润总额增速双双表现平稳,但是♀♀《唐诖款和票据融资增速出现大幅上升。[]民营企♀♀∫底什负债率上较多过去一年,私营企业资产负债率相扁♀♀∪国有及国有控股企业和外资及三资企业上赦♀♀↓最多。私营企业资产负债率由2017年末51.6%上升肘♀♀×56.4%,国有及国有控股企业资♀♀〔负债率由2017年末60.3%下降至58.7%,外资及三资♀♀∑笠翟蚪掀轿龋大致保持在54♀♀.1%上下。[]市场上有测♀♀】分观点认为,民企的高杠杆与其通过票据贴♀♀∠纸套利有关。但是从宏观上看,这并不是♀♀∑毡橄窒蟆R环矫娲用衿蟮拟♀♀〗嵌壤纯矗套利空间有镶♀♀∞。从最近几年的情况看,票据贴现利率绝粹♀♀◇部分时间都高于结构性存款利率。虽然某♀♀⌒┦逼诮峁剐源婵畹淖罡呤找媛矢哂谝票据贴现加权♀♀∑骄利率,但是该最高♀♀∈找媛示哂薪洗蟮牟蝗范ㄐ裕即使能♀♀∈迪肿罡呤找媛剩但是考虑到交易成本套棱♀♀←空间也十分有限。另一方面从银♀♀〗嵌榷言,内部管理规范的银很难接受这♀♀≈址锤吹牡盅悍绞健<雌笠迪茸鼋峁剐源婵睿再意♀♀≡此作抵押去银申请开票。即使银接受这种形式也要消耗柒♀♀◇业的授信额度。[]整体而言,虽然私营企业的投资增速♀♀『屠润增速均处于上趋势,但是利润增速变化♀♀〔⒉幻飨浴4油蹲式嵌瓤矗民间固定资产投资完成额♀♀⊥比增速由2017年末5.98%上升至8.73%。从逾♀♀’利角度来看,民营企业利润总额增速在2018年3月封♀♀≥达到年内低点8.8%,之♀♀『笞芴逦戎杏猩,利润总额增速较201♀♀7年末上升0.2个百分点。[]高负债率拖累民企利润、肘♀♀∑约宽信用的空间自2018年2月份意♀♀≡来,民企的资产增速与负债增速呈现双双下滑氢♀♀△势,但是负债增速高于资产增速,资产负债率意♀♀±旧攀升。民营企业的资产负债率从2017拟♀♀£末的51.6%上升至2018年末的56.4%,♀♀∩仙4.5个的百分点,而2016年末碘♀♀∧资产负债率相比2017年末仅增加0.9糕♀♀■百分点。[]民营企业的资产负债率过高,使民企不可避免♀♀♀的面临两个难题。一方面,高负债带来较多碘♀♀∧利息支付,拖累利润增速。从2018年的数据我们可以看♀♀〕觯利润总额增速同比增加仅有0.2%,这或者是由♀♀∮诶润增速被有息负债♀♀〉睦息支出的上所对冲,从这个角度而言中小民营企业殊♀♀〉际投资所带来的边际效用遭♀♀≮降低。受此影响,2018年以来民营企业♀♀〉耐蹲试鏊倩蚪不可持锈♀♀▲。另一方面,从债务结构看,短期借款过多可能♀♀』嵊跋炱笠档牧鞫性。这♀♀↓如我们前面所言,与主要依赖于中长期贷款的国逾♀♀―企业不同,民营企业主要依赖短期借款和票据融资b♀♀‖而短期贷款最明显的缺碘♀♀°就是要在短期内归还,不能较♀♀〈蟪潭鹊穆足企业长久资金的需求♀♀。那么就很容易导致企业在资金结构配置上出现失♀♀∥螅甚至有些企业“短借长投”,♀♀±用期限错配和资产类别错配,赚取股权投资收益♀♀『痛款利息之间的差额。在此情况下b♀♀‖就要求企业必须具有良好的资金流动机制,避免♀♀∫虺鱿至鞫性不足导致日常经营能力受损赦♀♀□至出现偿债能力恶化,陷入财务棱♀♀¨境的深渊。[]宽信用的效果或比预期来得慢[]中♀♀⌒∶裼企业的融资改善殊♀♀∏否能带来后续中小企业在投♀♀∽省⑸产和利润等方面的反弹?一方面,当前民营企业租♀♀∈产负债率高,后续将面临较大的偿还债吴♀♀●和支付利息的压力。在此影响下民营企♀♀∫道润增速或将回落,从而♀♀〉贾2018年的投资扩张趋势难♀♀∫晕持。另一方面,较高的负债率也从意♀♀』定程度限制宽信用的实施空间。面对糕♀♀∵资产负债率的民企,信用环境难以出现快速改善,在风镶♀♀≌溢价下,民营企业的借款成本♀♀∫材岩猿鱿置飨韵隆C娑哉庵智榭觯货币政策需要糕♀♀↑多的通过价格型政策进引导,包括定向降息、全面♀♀〗迪⒌日策存在必要性。[]1月社融数据虽然♀♀∮衅笪戎势,但当月社融增量相当一部分是垛♀♀√期贷款和票据融资。受中小民逾♀♀―企业较高的负债率的影响,其利润增速在2018年已经♀♀〕鱿终欠放缓,中小民营企业当前的高负♀♀≌率也制约了宽信用的实施空间,整题♀♀″上实体经济仍有下压菱♀♀ˇ,仍需要货币政策、财政政策的逆周期♀♀〖勇搿5近期股债跷跷板现象愈加明显,债市情♀♀⌒髟诙嗫找蛩亟恢的环境下较为免♀♀◆感,预计10年期国债收益率中枢将处于3.0%~3.4%♀♀♀。[]市场回顾[]利率债[]2019年2月25日,银间质押回购加♀♀∪利率大体上,隔夜、7天、14天、21天和1♀♀「鲈路直鸨涠了23.07bps、19.3♀♀2bps、16.7bps、27.48bps和-19.18bps至2.24%、2.51%♀♀ 2.38%、2.42%和2.62%。国债♀♀〉狡谑找媛收堑互现,1年、♀♀3年、5年、10年分别变♀♀《1.19bps、0.28bps、-1.09bps和-0.31bp至2.36%、2.69♀♀%、2.90%和3.12%。上证综指收涨5.6%至29♀♀61.28,深证成指收涨5.59%至9134.58,创业板指收涨♀♀5.50%至1536.37。[]周一当日无逆回购投♀♀》藕偷狡凇[]【流动性动态监测♀♀♀】我们对市场流动性情况进跟踪,观测2017年开年♀♀±粗两窳鞫性的“投与收”。增量方面,我们根♀♀【菽婊毓骸SLF、MLF等央公开市场操作♀♀ ⒐库现金定存等规模计算总投放量♀♀。患趿糠矫妫我们根据2018年3月对♀♀”2016年12月M0累计增加438♀♀8.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累尖♀♀∑增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外这♀♀〖下降和税收流失的流垛♀♀’性,并考虑公开市场操作到♀♀∑谇榭觯计算每日流动性减少总量。同♀♀∈保我们对公开市场操作到期情况进监控。[]信用债柒♀♀±级关注[](1)【内蒙古锯♀♀↓正能源化工:取消发“19蒙锯♀♀↓正CP001”】[]2月25日,内免♀♀∩古君正能源化工集团公告斥♀♀∑,鉴于近期市场波动较大,取消发“19♀♀∶删正CP001”。(资料来源:♀♀∧诿晒啪正能源化工集团公告)[]相关债券:19免♀♀∩君正CP001[](2)【胜通集外♀♀∨:公司债券于今日起停牌】[]2月25日,殊♀♀・通集团公告称,因公司存在可能对债券交易价糕♀♀●产生影响的事项,经申请b♀♀‖公司债券于今日起停牌。(资♀♀×侠丛矗菏ね集团公告)[♀♀]相关债券:16胜通01、16胜通03、17胜通01[♀♀](3)【云南省建设投租♀♀∈控股:公司监事会成员♀♀》⑸变动】[]2月25日,云南省建设投租♀♀∈控股集团有限公司公告称,公司监事会♀♀〕稍狈⑸变动。(资料来源:云南省建赦♀♀¤投资控股集团有限公司公告)[]相关债券:17云解♀♀〃Y1、17云建Y3、18滇建Y2[](4)【重庆♀♀∈懈⒘旯有资产投资经营集团♀♀。汗司董事、监事发生变垛♀♀’】[]2月25日,重庆市涪陵国♀♀∮凶什投资经营集团公告称,公司董事、监♀♀∈路⑸变动。(资料来源:重氢♀♀§市涪陵国有资产投资经营集团公告)[]相关债券:18涪菱♀♀£国资SCP003[](5)【美的置业集团:光♀♀~司监事发生变动】[]2月25日,美的置业尖♀♀’团有限公司公告称,公司监事发生变动。b♀♀〃资料来源:美的置业集团有限公司公告)[]相♀♀」卣券:19美置01[](6)【安邦人殊♀♀≠保险股份:将延期披露2018年第四季度财报和♀♀〕ジ赌芰Ρū怼[]2月25日,安邦人寿保险股份有♀♀∠薰司公告称,将延期披露2018年碘♀♀≮四季度财报和偿付能力报扁♀♀№。(资料来源:安邦人寿保险股份有限公司公告)[]♀♀∠喙卣券:15安邦人寿[](7)【陕西投资集♀♀⊥牛罕涓“19陕投集团SCP001”募集资金逾♀♀∶途】[]2月25日,陕西投资集团有限光♀♀~司公告称,变更“19陕投集团SCP001”♀♀∧技资金用途。(资料来源:陕西投资集团有限♀♀」司公告)[]相关债券:19陕投集团♀♀SCP001[](8)【西宁特钢:将“14西拟♀♀〓特钢MTN001”票面利率调整至9.5♀♀%】[]2月25日,西宁特♀♀「止告称,将“14西宁特钢MTN001”票♀♀∶胬率调整至9.5%;回售登记期2月26日-3月4日,回售价♀♀「100元,兑付日3月19日。(资料来源:西宁特糕♀♀≈公告)[]相关债券:14西宁特钢MTN001[](9)【绍兴城♀♀⊥叮航“16绍兴城投PPN001”票面利率上调至4.75%♀♀ []2月25日,绍兴城投公告称♀♀。将“16绍兴城投PPN001”票面利率上调至4♀♀.75%;回售登记期2月25日-3月1日,回售♀♀〖鄹100元,兑付日3月25肉♀♀≌。(资料来源:绍兴城投公告)[]相关债券:16绍兴♀♀〕峭PPN001[](10)【新华联库♀♀∝股:将“16新华债”票面利骡♀♀∈上调至7.50%】[]2月25日,新华联库♀♀∝股有限公司公告称,将“1♀♀6新华债”票面利率上调至7.50%。(资♀♀×侠丛矗盒禄联控股有限公司公告)[]相关债券:16新♀♀』债[](11)【日照港集团:将♀♀♀“16日照港集MTN001”票面利率下调至3.45%】[]2遭♀♀÷25日,日照港集团公告称,将“16日照港集M♀♀TN001”票面利率下调至3.4♀♀5%。(资料来源:日照港集团公告)[]相关债券:16肉♀♀≌照港集MTN001[]可转这♀♀‘[]可转债市场回顾[]2月25日转债市场,平价♀♀≈甘收于101.26点,上涨6.37%,转债指数收于116.31碘♀♀°,上涨3.47%。121支上市可交易转债,119支上这♀♀∏,2支下跌。其中特发转债(36.28%)、♀♀《财转债(20.01%)、冰轮转债(14.52%)领涨,题♀♀々晶转债(-0.83%)、辉丰转债(-0.09%)领♀♀〉。121支可转债正股b♀♀‖120支上涨,1支下跌。其中,众信旅游(♀♀10.03%)、东方财富(10.02%)、无锡银(10.02%)领这♀♀∏,隆基股份(-0.14%)领跌。[♀♀]可转债市场周观点[]上周转债♀♀∈谐”硐忠谰汕渴疲平价指数的大幅上涨拉动转债肘♀♀「数。今年以来不少转债个券的绝对收♀♀∫媸分抢眼,其背后又可分为两糕♀♀■阶段:权益市场尚未企稳前 市场内生的扁♀♀∵际改善吸引了部分增量资金进入,推动菱♀♀∷转债估值的修复;随后肉♀♀〃益市场进入反弹轨道,转债市场在正股的推动下♀♀〕氏殖銎照堑母窬帧[]从上周市场表现棱♀♀〈看,权益市场依旧表现强势,部分热♀♀〉惆蹇楦鋈涨势喜人。短期而砚♀♀≡反弹大概率将会持续b♀♀‖转债市场也有望继续受益。碘♀♀~从资产类别的角度来看,当前转债市场的性价♀♀”纫丫弱于正股,其吸引力与相对效率不及直接投♀♀∽视谡股市场,且转债至♀♀」刂匾的安全性已经明显弱化,粹♀♀∷时的转债市场已经逐步租♀♀∵向尴尬的位置。但由逾♀♀≮资金投资属性的限制,在正股表现强♀♀∈频谋尘跋伦债市场依旧吸引了足够多的增量资金♀♀∪氤。需要明确的是配置当前转债市场的前提是库♀♀〈好权益板块的短期表现。转债市场已经进入考验择♀♀∪能力的阶段。[]在当氢♀♀“权益市场持续走高的环境下,我免♀♀∏认为提高转债持仓的效率是首要目标,锯♀♀≥此提供两条主线。一是继续在低价标的♀♀≈醒罢夷嬷芷诨虿拐潜甑模当市场遭♀♀・期逆转时低价标的的短期弹性较高,能够充分的享受正股情绪红利同时还具有一定的安全垫,建议继续关注猪周期、基建、汽车等相关板块;二是坚定持有高弹性标的,其中以寻找主题板块为重点方向。在前期策略周报中我们反复强调当前市场依旧处于beta收益高于alpha收益的阶段,此时依旧把握高弹性主题标的能够充分的分享正股上涨红利同时享有不俗的效率,重点关注正股趋势已经基本成型的相关标的。[]回到具体标的方面,建议重点关注三一转债、东财转债、佳都转债、旭升转债、国祯转债、洲明转债、百合转债、景旺转债、天康转债、科森转债以及银转债。[]风险提示:个券相关公司业绩不及预期。[]股票市场[]转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2019年02月26日发布的《债市启明系列20190226高负债率拖累民企利润、制约宽信用的空间》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。[]本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进任何形式的转发为。中信证券不因任何订阅本公众号的为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。[]重要声明:[]本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自承担投资风险。[][]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:李昂

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